Cuaderno de Bitacora de Enrique Gallego

La rentabilidad de los hegde funds

2005-01-20T12:53:00.000+01:00

Miguel Rodriguez
Cinco Dias
20-1-2005

En un momento de apertura legislativa en muchos países para los hedge funds o fondos de cobertura, incluida España, estas sociedades con fama de especuladoras han terminado 2004 con una ganancia media del 9,6%, según el índice CSFB/Tremont, un indicador que refleja el comportamiento de 381 fondos de estas características en todo el mundo.
Esta revalorización media es superior a la de muchos de los índices de Bolsa más importantes, como el Dow Jones, que ganó tan sólo un 3,15%, el S&P 500, con una alza acumulada del 9%, o el Euro Stoxx 50, con un 6,9%.
El buen comportamiento de los hedge funds se ha intensificado en la segunda mitad del año y en especial en los meses noviembre y diciembre. A comienzos de ejercicio, estos fondos apenas recogieron ganancias debido a que las Bolsa tuvieron un comportamiento plano. La falta de volatilidad perjudica el comportamiento de estos productos cuya principal herramienta de gestión es el arbitraje.
'El aumento de volatilidad ha contribuido, pero en general cuando sube la Bolsa a estos fondos les suele ir mejor', confirma Almudena García Pita, del departamento de fondos de Banif.
A pesar de la ganancia media, las diferencias entre unos fondos y otros pueden ser abismales, dado que tienen total libertad para invertir. 'En los hedge funds creo que es más importante la calidad de los gestores y de sus sistemas que la estrategia en que se especializa', afirma Íñigo Delclaux, gestor del fondo Barclays Multifondo Alternativo.
El crecimiento de las rentabilidades ha venido en paralelo a un crecimiento del patrimonio gestionado por estos fondos hasta los 934.000 millones de dólares (casi 700.000 millones de euros), según los datos recogidos por Hennessee Group, un asesor para inversores en hedge funds.
El crecimiento con respecto al año anterior es del 17% y equivale a 139.000 millones de dólares, 64.000 millones de los cuales provienen de la revalorización de las carteras y 75.000 millones de las aportaciones de los inversores. El grueso de éstas provienen de inversores particulares y de family office, una suerte de banca privada para patrimonios muy elevados.
Las grandes fortunas fueron los mayores inversores en 2004

Venta a corto neta
La apuesta fallida del año ha sido la estrategia denominada short bias y que consiste en la venta a corto neta; es decir, apostar por el descenso de un valor u otro activo. Es la única estrategia que ha caído, un 7,72%, lo cual tiene su lógica dado el contexto de subidas generalizadas que han vivido las Bolsas.

Apuestas largas y cortas
El 'long-short' equity es quizá una de las estrategias más típicas de los hedge funds. Consiste en arbitrar con dos valores relacionados, apostando por la subida de uno y por la caída del otro. Esta estrategia ha estado entre las más rentables del año, con un 11,56% al alza, y es una de las favoritas de los expertos para 2005.

Arbitraje con quiebras
La estrategia conocida como event driven consiste en arbitrar con acciones a las que afectan acontecimientos específicos como fusiones o adquisiciones. Dentro de esta estrategia existe una subcategoría, la de arbitraje con quiebras, que ha sido la más rentable de todo el año, con una subida media del 15,62%.

Fusiones y adquisiciones
De entre las muchas estrategias de los hedge funds han sido las que aprovechan acontecimientos concretos, como fusiones, adquisiciones o quiebras, las que han salido mejor paradas con una rentabilidad media del 14,47%. La proliferación de movimientos corporativos y la subida de las Bolsas han sido claves para la subida.

El modelo irlandés de crecimiento económico (I)

2004-11-07T11:14:00.000+01:00

Ramón Tamames 6-11-04
Desde incluso antes de que en 1776 Adam Smith publicara La riqueza de las naciones, los economistas o similares vienen preguntándose por qué unos países crecen más rápidamente que otros. O las razones por las cuales mientras unos permanecen estancados, los más dinámicos se sitúan en cabeza de lo que hoy llamamos rankings, que marcan las diferentes capacidades para evolucionar con más éxito.
[...]
En contra de esas pautas proteccionistas e intervencionistas, la República de Irlanda ha experimentado un progreso espectacular, sobre una base física reducida, de apenas 80.000 km2 (algo más que Portugal o que Castilla y León), con pocos recursos naturales y con apenas cuatro millones de habitantes. La mitad de lo que llegó a tener todo el Eire, incluido el Ulster, en la primera mitad del siglo XIX, antes de las grandes emigraciones que se sucedieron a EEUU y Canadá, huyendo del hambre provocada por las plagas que arruinaron el cultivo de la patata, un alimento del que se dependía de manera absoluta para la alimentación humana.
[...]
Hace sólo 18 años, Irlanda era calificada por los observatorios económicos al uso como “el más pobre de los países de la Europa comunitaria”, llegándose inclusive a la previsión de que la misma República que durante siglos luchó contra el dominio británico —y que consiguió su independencia en 1922 y su estatuto republicano definitivo sólo en 1949— podía estar camino de la catástrofe, por aspirar al disfrute del Estado de bienestar en línea con Europa Occidental, siendo demasiado pobre para ello.
Las características de la economía irlandesa por aquel entonces eran, más o menos, las siguientes:
Un PIB per cápita de sólo el 69 por ciento del promedio de la Comunidad Europea.
Una deuda pública equivalente a una vez y media el PIB, cuyo servicio consumía anualmente un tercio de los ingresos presupuestarios.
Altas tasas de interés nominales y reales, que constituían el más fuerte obstáculo para las inversiones.
Un desempleo en el nivel del 18,5 por ciento de la población activa.
El subsiguiente milagro económico irlandés comenzó lentamente, con una primera fase entre 1987 y 1993, en la que se alcanzó un crecimiento del PIB del 4 por ciento anual, en tanto que el empleo, subiendo también, lo hacía a una tasa de meramente del 0,9 por ciento. Ulteriormente, con las grandes reformas de 1993 a 2000, todo se aceleró: el PIB se expandió a razón de más del 9 por ciento anual, y la ocupación por encima del 4,5. Con la particularidad de que los nuevos puestos de trabajo ya no tenían su tradicional precariedad.
Sin embargo, todavía en mayo de 1997 se dudaba de la firmeza de esa expansión, argumentándose que sería difícil mantener por mucho tiempo la fórmula del éxito: Irlanda —se dijo— progresa rápidamente, porque tenía mucho que recuperar, y lo hace en un ambiente en el que la política interna y las circunstancias externas confluyen para que tal cosa suceda. Sin embargo, esa clase de éxitos, por muy impresionantes que sean, contienen la semilla de su propia destrucción.
Pero a pesar de tan agoreras predicciones, la economía se vio impulsada por los nuevos vientos de apertura, que se tradujeron en lo que son los brillantes rasgos actuales:
El índice de libertad económica, elaborado por la Heritage Foundation, ubica a Irlanda en el puesto número 5 de la clasificación mundial (España en el número 27).
El PIB per cápita (2003) se sitúa en 29.687 dólares, mayor que el del Reino Unido, y un 35 por ciento superior al español en términos nominales.
Desde el 2001, el gasto público sólo representa en torno al 13/15 por ciento del PIB (seguridad social aparte).
Se favorece la inversión extranjera, y sobre todo la que llevan a cabo las grandes multinacionales.
Los sistemas financiero y bancario funcionan de manera muy competitiva.
El progreso de Irlanda, comparativamente con los demás países de la UE, puede resumirse en muy pocas cifras: entre 1987 y el 2003 pasó del ya citado nivel del 69 por ciento del PIB del promedio de la CE a una cota del 136. Para darnos una idea, en el mismo lapso, España, con una evolución muy admirada por la generalidad de los socios comunitarios, evolucionó desde un nivel inicialmente similar al irlandés, del 70 por ciento, a sólo el 92. Así pues, mucho menos brío que el experimentado en el Estado insular más occidental de Europa.

El "ecosistema" bursátil-

2004-10-29T16:25:00.000+02:00

Cinco Días

Miguel Rodríguez (29-10-2004)

Los mercados financieros son parecidos a la naturaleza: cada ser vivo tiene su función, interactúa con el medio y lo trasforma creando un equilibrio. Cada ser vivo, cada animal, cada planta realiza su papel en busca de su propia supervivencia, pero permite con ello la supervivencia de todo el sistema.
En la Bolsa intervienen numerosos actores que invierten o desinvierten con un objetivo individual.
Algunos inversores buscan compañías infravaloradas, otros buscan empresas de crecimiento, otros invierten a corto plazo, otros a largo, unos son alcistas, otros bajistas y así sucesivamente. Y en el quehacer de cada día surgen oportunidades para algunos actores que ya no lo son para otros.
'Durante la burbuja de los noventa todos los inversores eran alcistas, hasta que el mercado subió tanto que estalló', comentaba esta semana el estratega de una gestora extranjera, de visita por Madrid.
La diversidad de inversores, cada uno con una razón y un objetivo para su inversión, permite que persistan las ineficiencias en el mercado. Ineficiencias que son campo abonado para las ganancias de los fondos de gestión alternativa o hedge funds, como se les conoce en inglés y cada vez más en España.
Viene esto al caso porque algunas estrategias de las que utilizan los hedge funds, como algunos tipos de arbitraje, están agotando su potencial porque hay demasiados actores, demasiados gestores de fondos alternativos tratando de explotar la misma ineficiencia. ¿Significa esto la gestión alternativa, en su masificación, está cavando su propia tumba?
No tiene por qué. La diversidad de inversores crea nuevas ineficiencias de tanto en tanto y acrecienta el potencial de otras estrategias. Eso sí, la ineficiencia es cada vez más difícil de explotar.
Pero mientras los hedge funds aprovechan las ineficiencias que crea el resto de actores, también contribuyen al mantenimiento de todo el sistema. La venta a corto que tanto utilizan estos fondos para apostar por un descenso del mercado se contrapone a la apuesta alcista de las gestoras tradicionales, y permite mantener los precios de las acciones a niveles más moderados y atractivos de lo que estarían si todos los inversores apostaran por subidas bursátiles. Todo lo contrario de lo que sucedió en 2000, cuando ese equilibrió se quebró

Luis del Val sobre Gibraltar

2004-08-06T13:40:00.000+02:00

[...]
A estas alturas de la liga gibraltareña, a mí lo único que me parece interesante es que haya un lugar en el planeta donde se hable el inglés con acento andaluz, que es algo tan exótico y divertido como escuchar a un alemán con acento mejicano, pero no me he puesto histérico, como asegura el señor Caruana, o míster Caruana, si le hace más feliz, ni estoy bajo un síndrome emocional, como sospecha el ministro de Defensa británico.

Lo que sí es cierto es que los ingleses se han portado con el desdeño maleducado que les es tradicional. A los españoles, por ejemplo, no se nos ocurre enviar al ministro de Defensa a Ceuta, ni al Príncipe de Asturias a Melilla, porque aunque vivamos al sur de los Pirineos, conocemos algo referente a las buenas maneras. A mí me da igual que a Gibraltar vayan los ministros o el Ejército de Salvación con un alcohólico por ginebra de muestra, pero no me parece bien que tantos ministros y tantas princesas encubran la gran estafa a la Unión Europea, y es el paraíso fiscal que supone Gibraltar, la tapadera de cientos de empresas que tienen su domicilio social allí para evadir impuestos en Gran Bretaña, en España o en cualquiera de los países de la Unión. Eso es un escándalo amparado por el señor Caruana, cuyo acendrado patriotismo gibraltareño, me recuerda aquel aserto que decía que la patria suele ser el último refugio de los canallas. No digo que el señor Caruana sea un canalla, pero o es un encubridor o es tan tonto como los británicos que dan cobertura a un delito monetario, tipificado en las leyes de los países de la Unión Europea.

La gran crisis textil que viene:

2004-07-30T12:42:00.000+02:00

Ramón Tamames Estrella Digital
Es fácil comprometerse a largo plazo. Parece como si las cosas para cumplir pasado un decenio nunca fueran a llegar, o que por el propio transcurso del crono se harán mucho más fáciles, por arte de birlibirloque. O incluso, porque de una u otra forma se piensa que en nada menos que dos lustros los temas podrían olvidarse, y las promesas quedar en palabras más o menos fútiles. O las cosas del entorno cambiar de tal forma que lo acordado se hiciera más fácil de asumir.
Pero no es ése el caso en el tema a que hoy nos referimos, ya anunciado en el título del comentario, pudiendo recordar al respecto que todo comenzó en Marrakech, en 1994, al final de lo que fue la octava y última gran negociación comercial celebrada en el marco del Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (¿se acuerdan de su sigla en inglés?: el GATT). [...]
El desarrollo de la industria textil, debemos rememorarlo, está indefectiblemente asociado a la revolución industrial, cuando en torno a mediados del siglo XVIII se inventó la hilandera mecánica, la lanzadera volante de los telares movidos a vapor, la selfactina para los géneros de punto y la máquina de coser que revolucionaría los sistemas de confección de ropa. Mientras esas máquinas solamente trabajaron en los países industriales, en éstos se vivió una época casi feliz de exportación al resto del planeta, incluso con la previa destrucción de las protoindustrializaciones del gran imperio británico de las Indias, o con imposiciones leoninas al comercio con China.
Pero las cosas no son inmutables, y ya en el siglo XX, la introducción de esas mismas máquinas, con la independencia de India, Pakistán, y también en China, empezó a cambiarlo todo. El maquinismo más los bajos salarios tuvieron la ecuación de las exportaciones textiles del Tercer Mundo, que irrumpieron ubicuamente.
Sin embargo, esa invasión pacífica, pero amenazadora para los intereses industriales de los países más avanzados, pudo frenarse dentro del GATT. Donde las naciones emergentes antes mencionadas hubieron de aceptar, de mal o peor grado, las medidas que se les impusieron, para establecer “cuotas voluntarias” de exportación al primer mundo. Todo lo cual se inscribió en los sucesivamente llamados tratados multifibras: TMF-I, TMF-II, TMF-n.
Las protestas de los que masivamente viven en la pobreza, más o menos tarde tienen que ser tomadas en cuenta. Y eso es lo que sucedió a la postre en 1994, como ya hemos comentado. Cuando en el Acta de Marrakech se inscribió la gran liberalización para algo más de diez años. Es como si resonara aquello de “para largo me lo fiáis Don Juan”.
Pero como decíamos al principio, todo acaba llegando, y ahora, ya está a la vista la gran apertura, el próximo 1 de enero. De modo que seguramente a estas horas ya estará en marcha la logística para llenar miles de contenedores con toda clase de tejidos y vestimentas, para cargar en los buques que los llevarán a los puertos europeos, de EEUU y Japón, y prácticamente de todo el resto del mundo.
En esa dirección, si alguna unanimidad hay en el tema, es la previsión de que China va a ser la gran beneficiaria de esta operación sin precedentes en la globalización. Con capacidades tecnológicas ya muy desarrolladas, y una mano de obra que sigue siendo muy barata, el país más poblado del mundo podría duplicar sus cifras de exportación textil en no más de dos o tres años, en una verdadera inundación de los mercados.
En estas últimas semanas se ha intentado parar el golpe, y las patronales de algunos países han planteado gestiones para introducir una nueva moratoria. Pero según todos los indicios, ya es demasiado tarde. La definitiva crisis de la industria textil en las naciones avanzadas puede empezar con el año nuevo. Y uno se pregunta qué se está haciendo en España, después de tantos esfuerzos, muy bien llevados la mayoría de ellos, para preservar las actividades de esta industria en nuestro territorio. Seguro que Inditex, Induyco de El Corte Inglés, Cortefiel y otros grandes grupos lo tienen todo más o menos estudiado, y ya han externalizado mucho. Pero el conjunto del sector, ¿qué pasará con él? El Sr. Montilla, ministro de Industria y de algunas cosas más, que tan inquieto anda con proteger la más obsoleta de las partes de la distribución comercial, bien podría referirse al tema. Sería muy de agradecer.

Google y la banca de inversión ante las OPV

2004-07-29T17:47:00.000+02:00

Nuño Rodrigo Cinco Días 29-07-04
[...]El buscador más popular de Internet ha querido demostrar que es una empresa de corte distinto también en su OPV, cuyo precio vendrá establecido no por los bancos coordinadores, sino por una subasta entre inversores. La colocación de títulos, paralelamente, se realizará a través de Internet.
La banca ha puesto el grito en el cielo porque, afirman, la subasta producirá una sobrevaloración en las acciones, producto de la fiebre compradora de los inversores. Asimismo, la distribución a través de Internet no ofrece el mismo grado de seguridad. Obviamente, el hecho de que las comisiones en esta operación sean mucho menores que una salida a Bolsa ordinaria no tiene nada que ver con estas críticas.
Por otra parte, el argumento podría tener algún viso de credibilidad en el caso de que la burbuja puntocom no hubiese existido y la gran banca de inversión estadounidense no hubiese alentado hasta la extenuación la inversión millonaria en negocios inexistentes. Y, sobre todo, este tipo de argumentos lleva a pensar que la filosofía del libre mercado sólo se defiende cuando a uno le beneficia.
El mecanismo de fijación de precios elegido por Google es una subasta de un tipo especial -llamada subasta holandesa- que, como todas las subastas en las que no se ven los precios de otros operadores, cada cual ofrece lo que está dispuesto a pagar.
Puede tener sus fallos pero, en realidad, se trata de un mecanismo de mercado como la propia Bolsa. Lo que, desde luego, no es un mecanismo de mercado es el conciliábulo de banqueros que, a veces, elegía precios bajos para que se disparen las acciones, mientras en otras ocasiones prefieren apurar para hacer caja cuanto antes.
La subasta, eso sí, probablemente corte un eventual estreno espectacular, en la medida en que la demanda por parte del mercado tendrá reflejo en precios antes de que Google cotice en el Nasdaq.

Volatilidad y riesgo de mercado

2004-07-22T12:25:00.000+02:00

Nuño Rodrigo- Cinco Días

El notable descenso de la volatilidad de la renta variable registrado en las últimas siete semanas tiene un efecto directo sobre el mercado de derivados. A saber, las primas que se pagan por las opciones son más bajas cuanto menor es la volatilidad. Esto es así porque la prima de la opción es lo que el inversor paga a cambio de la protección que ofrece el derivado en caso de que su apuesta -alcista o bajista- sobre el mercado resulte errónea.
Por esta razón, las primas de las opciones son una suerte de medida del riesgo de que el mercado experimente fuertes ascensos o descensos. Como la volatilidad de los índices estadounidenses están en los niveles más bajos desde 1996 -cuando la burbuja del Nasdaq estaba en sus estadios iniciales-, se entiende que el riesgo de mercado es el más bajo en este periodo.
Pero el inversor actual está pendiente de distintos frentes, y la percepción no es la de un mercado exento de riesgos. El terrorismo, el petróleo, los tipos de interés, la economía, la caída de los bonos... La sucesión de riesgos potenciales es larga. Hay varias explicaciones a esta aparente contradicción. La primera es que el dinero se ha vuelto complaciente, es decir, se ha acomodado en la situación actual y no se dará cuenta de los riesgos hasta que éstos se materialicen. Sin que deba ser norma el pensar que todo el mercado se equivoca, es algo que a veces ocurre.
También es posible, claro está, que el mercado tenga razón y que, en realidad, el riesgo hoy por hoy sea el más bajo desde 1996. La crisis asiática de 1997, la rusa de 1998, la burbuja de 1999, el estallido de ésta en 2000, el 11-S y los escándalos financieros han dibujado ocho años atropellados para los mercados financieros.
Pero no es éste el panorama que los expertos comentan en sus informes. En este sentido es verosímil que la baja volatilidad dure lo mismo que el enrocamiento de los mercados en la situación actual, y que el cambio en la tendencia -sea cual sea- venga acompañado de más inestabilidad

Los riesgos y problemas de la economía española

2004-07-22T10:50:00.000+02:00

Joaquín Zamorano (Universidad Complutense)
DiarioCritico.com
[...]
El anterior modelo está próximo a extenuarse. El crecimiento económico anterior, muy bien recibido, se basaba en el disfrute de unos abundantes Fondos de Cohesión Europeos (20.411 millones de euros en los últimos14 años) y de un crecimiento de los beneficios empresariales extraordinario fruto de la reducción de los costes financieros ante la bajada histórica de los tipos de interés; del ahorro de costes laborales, ante la aparición de una abundante mano de obra sin cualificar y barata y, por último, de una ampliación de sus márgenes de explotación derivados de la introducción del euro. Esto supuso un crecimiento basado, en términos generales, casi en su totalidad, en el consumo y confiando la generación de empleo en el solapamiento oportuno entre sectores: al informático le sucedió el de la seguridad y a este, parcialmente pues todavía no se ha agotado, el siempre presente sector de la construcción. ¿Cuál será ahora el sector encargado de absorber esa mano de obra?

· Todos los indicadores adelantados señalan que el actual ciclo expansivo mundial será de corta duración, con la desaceleración del crecimiento económico apareciendo a mediados del próximo año y que se irá haciendo más visible a lo largo del 2006. Si se cumple, asistiremos a una caída generalizada de los mercados de renta variable, descenso de los precios de las materias primas y del petróleo y una apreciación gradual del dólar en la medida que se siga elevando los tipos de interés.
· España es probable que resulte más perjudicada que el resto de sus socios europeos ya que

a) La caída de la bolsa puede ser mayor debido a la gran exposición de las grandes empresas cotizadas a Latinoamérica.
b) La coincidencia de la caída bursátil con el ajuste inevitable de los precios inmobiliarios.
c) El descenso de los mercados -y de los fondos de inversión- unido al descenso inmobiliario afectará gravemente a la economía de las familias y a su disposición de gasto o de aceptar mayores niveles de riesgo en sus decisiones de inversión.
d) Consecuentemente, no cabe esperar que se mantengan los diferenciales positivos que en términos de crecimiento y de creación de empleo España ha venido registrando en relación a la media europea en los últimos años. En este marco, las empresas tratarán de ajustarse al descenso de la actividad mejorando su productividad y en la medida que lo consigan, el nivel de empleo se verá afectado. En esta ocasión, la mayor o menor exposición sectorial a la competencia internacional no va a ser una variable relevante. Esto sin citar los problemas adicionales que aparecerían si se intensifica el proceso de deslocalización
Aunque el Gobierno dispone de escaso margen de maniobra para variar este estado de cosas, sí lo tiene para hacerles frente
[...]
Parecería adecuado avanzar decididamente por la vía del Acuerdo de Basilea II sin ceder a las presiones del sector. Asimismo, este cambio de ciclo afectará al marco de protección social actual o futuro. Obviamente, no sólo la Seguridad Social sino el resto de los programas de gasto resultarían afectados. Y a la presión fiscal, estrella en las promesas electorales y clave en el diseño del nuevo funcionamiento de la economía. No parece prudente rebajarla.

Retribución al accionista de Microsoft

2004-07-21T13:39:00.000+02:00

Microsoft informó hoy de que recomprará acciones por 30.000 millones de dólares y que entregará un dividendo extraordinario de 32.000 millones de dólares, que se suma a un aumento del 100% de sus dividendos trimestrales.
Con esta operación, se calcula que el gigante de los programas de computación entregará a sus accionistas unos 75.000 millones de dólares en unos cuatro años, lo que supera ampliamente las expectativas de los analistas.
[...]
El plan presentado hoy por la empresa considera la recompra de acciones durante los próximos cuatro años, más la entrega de un dividendo extraordinario de 3 dólares por acción.
A esto se suma el aumento de sus dividendos trimestrales desde los 8 a los 16 centavos de dólar por acción.
Microsoft, que en el año fiscal de 2003 generó 10.400 millones de dólares de dinero en efectivo, recompró acciones propias por un total de 6.000 millones de dólares en el periodo fiscal que finalizó el 30 de junio del año pasado y desde esa fecha hasta marzo de 2004 recompró otros 3.430 millones de dólares.
Con las medidas anunciadas hoy, el fundador de la empresa, Bill Gates, quien posee cerca de 1.120 millones de acciones de la compañía, recibirá un pago único de 3.400 millones de dólares y verá incrementados sus ingresos por dividendos anuales en 360 millones de dólares.
[...]

Un mercado mal acostumbrado

2004-07-15T13:04:00.000+02:00

Nuño Rodrigo 5 Días 15-07-04

La popularización del mercado bursátil español se produjo a partir de 1994 y 1995, en la famosa segunda mitad de los noventa. Coincidieron entonces las grandes privatizaciones de empresas públicas vía OPV con revalorizaciones anuales en el Ibex 35 y en otros índices internacionales superiores al 20%.

Esa etapa duró varios años, los suficientes para que la gran mayoría de nuevos inversores asumiese esta situación como normal. Llegó la crisis. Los inversores eran un tanto reacios a creerse que las Bolsas fuesen a bajar, pero los hechos fueron más tozudos que las convicciones. Ahora, pasado el rebote inicial y con la Bolsa en un entorno incierto, los analistas explican a sus clientes que este año sacarán entre un 5% y un 10%.

'Muchas veces el cliente nos responde que para sacar un 8% no se mete a la Bolsa', comenta el director general de una gestora, 'la gente está mal acostumbrada'. Así, lo normal en un mercado alcista serían las revalorizaciones del 30%, mientras que las ganancias de menor entidad son, prácticamente, despreciables.

La Bolsa no funciona con un patrón definido. Lo único que se ha podido sacar en claro de décadas y décadas de estudio es que el riesgo que entraña la renta variable se compensa con algunos puntos de rentabilidad adicional. En el largo plazo, claro está.

Vender esta idea a inversores acostumbrados a ganar un 30% es complicado. Hacerlo con ahorradores que han visto cómo sus acciones han retrocedido más del 50% es prácticamente imposible, pues tienen en cuenta el riesgo de que la situación se repita. Pero, en realidad, este riesgo viene dado por las rentabilidades excesivas de años antes.

Las casas tendrían que bajar un 30% para dañar a la banca y las familias

2004-07-12T12:25:00.000+02:00

Cinco Días 12-07-04

El informe del Servicio de Estudios del BBVA analiza bajo el revelador título La Vivienda: un riesgo controlado para la banca, qué circunstancias tendrían que desencadenarse para que el sector financiero español entrara en un proceso de crisis como consecuencia del pinchazo de una burbuja inmobiliaria.

Dado que entre 1997 y 2002 el crédito para adquisición de vivienda ha aumentado su peso en el PIB en 14 puntos porcentuales hasta alcanzar el 35%, mientras el crédito destinado a constructoras e inmobiliarias lo ha hecho en siete puntos hasta el 16%, el sistema financiero ha aumentado su exposición al mercado inmobiliario.

'Por tanto, la coyuntura del sector inmobiliario se ha convertido en una variable fundamental en la evolución del sistema financiero', explica Carmen Hernansanz, autora del informe. El estudio sostiene que la actual expansión del crédito hipotecario se explica tanto por el lado de la demanda, como de la oferta. En el primer caso conviene recordar todos los factores macroeconómicos ya conocidos (mejora del empleo y la renta de las familias o la evolución de los mercados de valores).

Del lado de la oferta destaca la oleada de nuevos productos financieros, la reducción de los tipos de interés y la fuerte ampliación de los plazos de amortización, que ya alcanzan los 30 y 35 años.

El informe realiza un repaso por las experiencias ocurridas en otros países. Así, episodios de fuertes incrementos en el precio de la vivienda han estado acompañados en ocasiones de severos problemas en los sistemas financieros, 'aunque no siempre es así', insisten desde el BBVA.

Los expertos aseguran que en periodos de fuerte aumento del precio de la vivienda se suelen generar expectativas de revalorización adicional que llevan a los agentes económicos a incrementar su endeudamiento, aumentando de ese modo su exposición a dicho activo.

Con esta situación, si la radiografía macroeconómica empeora, esto influye negativamente sobre la capacidad de generar nuevos ingresos, lo que dificulta el cumplimiento de las deudas contraídas. Si la coyuntura económica empeora, la demanda de vivienda se enfría y los precios comienzan a bajar.

En situaciones de crisis severas la valoración de las casas puede llegar a situarse incluso por debajo del monto de la deuda pendiente, lo que suele generar impagos de las hipotecas. 'Entonces surgen las crisis bancarias agudas de las que son ejemplos las sufridas por las cajas de ahorro estadounidenses a finales de los ochenta o las de los países nórdicos y Japón a comienzos de los noventa', asegura el informe. Estas experiencias han demostrado que las crisis bancarias asociadas a revalorizaciones inmobiliarias acostumbran a hacer su aparición con un desfase de dos años y medio desde que el precio de los inmuebles comienza a moderarse.

El descenso que acumulan los pisos en esas crisis suele ser del 35% en términos reales y la fase bajista no suele prolongarse más allá de cuatro o cinco años.

Además de que los analistas españoles coinciden en que es muy poco probable que los precios de la vivienda se desplomen, existen diversos elementos que matizan el riesgo latente para las entidades de crédito.

El principal es que el incremento de la deuda hipotecaria de las familias españolas se está destinando masivamente a adquisición de vivienda, luego a un incremento de su patrimonio. Mientras, en Reino Unido o EEUU es frecuente contratar créditos hipotecarios para financiar consumo.

Como la revalorización de precios ha incrementado el valor de esos patrimonios, el informe concluye que sólo con desplomes superiores al 30% quedarían infragarantizados los créditos otorgados a partir de 2001, a los que no les ha dado tiempo a beneficiarse de esos aumentos de precios.

FRB: Speeches, Ferguson-- Productivity: Past, Present, and Future --July 7, 2004

2004-07-08T13:10:00.000+02:00

In conclusion, productivity growth--buoyed both by favorable cyclical and by structural factors--has greatly contributed to the recent benign coincidence of rising output, expanding profit margins, subdued unit labor costs, and low inflation. But because the future does not simply replicate the present, uncertainty surrounds the path that productivity will take from here. My sense is that cyclical factors likely contributed to the most recent advances and thus a slowing in productivity growth is likely. Such a cyclical slowing is not a concern in itself, but a simultaneous drop-off in the underlying trend rate of productivity growth could significantly impair our economic prospects. Certain circumstances argue against such an occurrence. History contains several precedents of sustained periods of elevated productivity growth, and, in general, the conditions prevailing during those periods appear to exist today. In addition, the technological underpinnings of the current boom appear secure. However, other forces bear close watching. Stagnation or regression in the movement toward free trade, continued large fiscal deficits, a failure to continue addressing problems in corporate governance, and elevated oil prices could all lessen the weight of conditions that have up to now tilted so favorably toward strong productivity advances.

El lavado de dividendos

2004-07-01T12:58:00.000+02:00

Estamos ante una práctica que permite a los títulos hacer un viaje de ida y vuelta y a los accionistas, sobre todo grandes instituciones, driblar al Fisco. Consiste en la venta temporal de unas acciones que van a recibir el abono de un dividendo a un inversor extranjero, que cobra la derrama sin retención, para posteriormente recomprar esos títulos y repartirse los beneficios. Es muy limpio, no menos eficaz; por supuesto legal, y hay sociedades y agencias especializadas en esta higiénica práctica de la que obtienen una buena parte de sus ingresos.

Hacienda, enredada con un atasco de 630.000 expedientes a la espera de la entrada en vigor de la Ley Tributaria, sigue mirando para otro lado sin atender a esta posible vía de incremento de recaudación, que parece admitida por todos como mal menor ante esa doble imposición que supone que las empresas paguen por el dividendo abonado y los accionistas también.

Parte de los 130.000 ricos que existen en España, según los últimos datos oficiales, encuentran un sistema más para que sus ganancias resulten menos onerosas, mientras que asalariados y autónomos crujen los dientes primero ante el pago de la Renta y después ante el del IVA, que se produce en los 20 días posteriores al fin de la declaraciones del IRPF. Todo está más que pensado.

El pago de dividendo ha despabilado al mercado y a los intermediarios, ya que ha dinamizado la contratación en la parte de operaciones de bloques y especiales, ha multiplicado el préstamo de valores, esencial para completar las transacciones, y ha permitido ingresos extras a las sociedades y agencias, que han sufrido el secano de las OPVs en los tres últimos años.

Sólo en 2003 se abonaron dividendos por 9.411 millones de euros, un récord que suma 12.165 millones si se añaden las devoluciones de primas de emisión y las reducciones de nominal con devolución de aportaciones; otros modos de retribuir por la vía del capital y las reservas.
[...]
George Bush aplicó un recorte fiscal para los ricos que ha anegado las carteras de los poderosos de liquidez. En España, el Gobierno ha decidido no tocar, por ahora, el tratamiento fiscal de las plusvalías, aunque no estaría mal que eliminara el alto coste fiscal que tiene para todos, ricos y menos ricos, el cobro de dividendos. Se evitaría este megalavado de dividendo, convertido casi en una fiesta en los mercados. Por San Simeón y Santa Buenaventura, a lavar el cupón toca.

La historia de Bretton Woods

2004-07-01T12:39:00.000+02:00

Clarin
Hace sesenta años, se sentaban las bases para una etapa inédita de cooperación económica internacional. Semanas después del Día D del desembarco en Normandía, y de la lluvia de bombas V1 sobre Londres ordenada por Hitler, representantes de 44 países se reunieron en el mes de julio en Bretton Woods, Estados Unidos, con el fin de negociar planes para el orden económico de la posguerra.
[...]
Los organismos creados como resultado de la conferencia de 1944 —el Fondo Monetario Internacional y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (más conocido como el Banco Mundial)— pasaron a la historia como las Instituciones de Bretton Woods, por el hotel de montaña de New Hampshire donde los Tres Grandes de las negociaciones se reunieron con sus delegaciones.

Los Tres Grandes eran Henry Morgenthau, secretario del Tesoro estadounidense, su negociador clave Harry Dexter White, y Lord Keynes , por el Reino Unido.
[...]
La mayor parte del trabajo del lado europeo fue obra y acción de Keynes, quien desde 1940 se abocó a las negociaciones de "préstamo y arriendo", por las cuales Estados Unidos ayudó a Gran Bretaña con fondos y provisiones (si bien los términos de esta asistencia en tiempos de guerra fueron el tema de fuertes y prolongadas discusiones). Las negociaciones de préstamo y arriendo condujeron a discusiones sobre las relaciones de posguerra y sobre la necesidad de garantizar que el orden económico posterior a 1945 mejorara el cuadro de deflación, proteccionismo y devaluaciones competitivas de los años 20 y 30.

El objetivo principal del acuerdo de Bretton Woods fue que las políticas de empobrecer al vecino dejaran lugar a un sistema de tipos de cambio "fijos pero ajustables". Esta meta debía ser acompañada por la abolición, a su debido tiempo, de los controles de cambios de la etapa bélica sobre los movimientos de divisas.

Las negociaciones dieron lugar a muchas diferencias de opinión sobre el margen adecuado para el ajuste de los tipos de cambio, sobre el equilibrio del poder de decisión entre gobiernos soberanos y el proyectado Fondo Monetario Internacional, y sobre el calendario del desmantelamiento de los controles de cambio. (Esto fue con respecto a las transacciones corrientes; los controles sobre los movimientos de capitales iban a ser durante mucho tiempo, en la práctica, una parte fundamental del mecanismo de Bretton Woods.)

Detrás de todo estaba el traspaso, durante la guerra, del peso del poder financiero desde una Inglaterra casi quebrada a unos Estados Unidos todopoderosos. Keynes consideraba al oro una "reliquia bárbara" y quería que su importancia se redujera en el nuevo concierto económico. White sabía bien que los banqueros estadounidenses querían que el mundo se rigiera por un patrón dólar y que Nueva York, no Londres, fuera la capital bancaria mundial. Pero White y el gobierno de los Estados Unidos fueron menos sensibles a las preocupaciones por el vínculo entre el oro y el sistema monetario internacional que Keynes y los británicos, que todavía tenían fresco el recuerdo del desastroso retorno de Gran Bretaña al patrón oro en 1925.
Lo que iba a conocerse como el acuerdo que condujo a una "edad dorada" de crecimiento económico y cooperación internacional acarreó todo tipo de problemas en el Congreso estadounidense y el Parlamento británico. Como señala Van Dormael: "Redactado en un lenguaje que los economistas profesionales admitían no entender, ya de por sí materia de diferencias por el significado de ciertas cláusulas, el acuerdo de Bretton Woods, lleno de tecnicismos complejos, estaba muy por encima de las posibilidades de prácticamente todos los legisladores."

Hubo desavenencias en cuanto al grado de influencia que un país debía ejercer sobre la magnitud de cualquier devaluación que el acuerdo prescribiera, y sobre el alcance de medidas de emergencia, como los controles de importaciones, que se permitiría aplicar a los países.

Al final, la ofuscación y la ambigüedad desempeñaron un rol decisivo para que el acuerdo de Bretton Woods fuera ratificado por el Congreso y el Parlamento.
[...]
El sistema de Bretton Woods funcionó bien en los años 40 y 50, pero sufrió presiones en los 60. Los británicos devaluaron en 1949 y 1967. Alemania revaluó a fines de los años 60. El crecimiento económico fue impresionante. Pero a comienzos de 1960, cuando Estados Unidos pasó de ser superavitario a ser deficitario en sus pagos internacionales, el economista estadounidense Robert Triffin cuestionó la capacidad de EE.UU. de mantener un déficit de cuenta corriente por tiempo indefinido. En algún momento, otros países se cansarían de poner su dinero en letras del Tesoro estadounidense. Cuando aumentó el costo de la Guerra de Vietnam, fueron los franceses, bajo de Gaulle, quienes exigieron oro por sus dólares.

Estados Unidos abandonó el patrón oro en diciembre de 1971 y devaluó el dólar, bajo el Acuerdo Smithsoniano. El presidente Nixon lo describió como el acuerdo monetario más importante de la historia. Para febrero de 1973, con Nixon nuevamente en el poder, el resto de los acuerdos de Bretton Woods fueron anulados y el mundo adoptó un régimen de monedas flotantes.

Hasta hoy, pese a todas las crisis petroleras y financieras, no hemos vuelto a los años 30. Pero las fluctuaciones de las monedas ahora son tan extremas que se plantea este interrogante: ¿es tiempo de otra reunión en Bretton Woods?

Malos tiempos para el ahorrador

2004-06-30T12:39:00.000+02:00

El Confidencial
El repunte de la inflación conocido ayer, con una tasa interanual del 3,5%, deja aún más en evidencia los flojos retornos de sus inversiones en fondos. Las cifras son elocuentes: casi el 30% del patrimonio total en fondos de inversión está en productos monetarios, los garantizados son la cuarta parte y los de renta fija están en el 19%. En total, casi un 75% del capital está invertido en instrumentos conservadores, con bajísimos retornos e incapaces de obtener una rentabilidad superior al IPC. Una vez más, todas las miradas se centran en las comisiones de estos productos, que son el principal lastre de su rentabilidad.

Los Fondos de Inversión en Activos del Mercado Monetario (FIAMM) siguen totalmente estrangulados por sus comisiones. Conforme datos de Standard & Poor´s (S&P), obtenidos a mediados de junio, sólo 11 FIAMM de la centena larga existente en España, alcanzaron al menos un 2% a 12 meses. En 2004, conforme información de Infobolsa, sólo uno supera el 1% anual. Todo por culpa de las comisiones.

Los datos de la asociación de gestoras de fondos, Inverco, son elocuentes: la comisión media de estos productos es del 0,83%, cercana al 1% máximo, más un 0,11% conjunto de depositaría. Según Abante, más del 90% de los partícipes españoles de fondos de dinero está en productos con una comisión cercana al 1%, o incluso superior, si se le suma la de depositaría. Estas cifras tienen como fuente las estadísticas oficiales de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Algo parecido ocurre con los instrumentos de Renta Fija Euro. Conforme Infobolsa, alrededor de un tercio de los productos no alcanza el 1% anual e, incluso, una treintena está en pérdidas. Ello es debido al repliegue que han tenido los mercados de deuda al calor de posibles futuras subidas de tipos de interés.

Por otro lado, los departamentos de desarrollo de productos de las gestoras tienen cada vez menos cancha para parir garantizados atractivos. Los bajos tipos de interés apenas dejan margen para crear estructuras que enganchen y, en muchos casos, deben lanzar productos que nos los entienden ni los expertos. Eso sí, tanto BBVA como SCH han flexibilizado sus posturas y presentan ahora instrumentos abiertos, es decir, con la posibilidad de reembolsar antes del vencimiento y sin fuertes comisiones de salida.

El horizonte está poco claro para los partícipes españoles. Por un lado, sus fondos deberían rentar un 3,5% a 12 meses para no perder dinero. Una cifra que se antoja inalcanzable para fondos FIAMM y de Renta Fija. Los garantizados de nuevo cuño, dependerán de la evolución de la Bolsa o los subyacentes a los que están referenciados.

No obstante, se esperan subidas en el precio oficial del dinero para ya mismo en EEUU, mientras en la Eurozona llegarán en 2005. Al menos, eso es lo que anuncian las curvas de tipos. Al otro lado del Atlántico se esperan repuntes que pueden colocar los tipos en el 2%-3%. En Europa, de momento, habrá calma, es decir, las letras y los repos (activos monetarios en los que invierten los FIAMM) seguirán ofreciendo bajos retornos, mientras que la deuda a medio y largo plazo tiende, sin estridencias, al alza en rentabilidad y a bajar en precios.

Mientras tanto, el panorama financiero no aparece claro, con las bolsas en tierra de nadie y sin excesivos alicientes. Por si fuera poco, siguen escuchándose voces afirmando que quienes han invertido en vivienda con fines meramente especulativos están condenados a sufrir fuertes minusvalías y está claro que el ahorrador español se ha volcado en el ladrillo en los últimos tiempos.

El inversor medio tiene por delante unos meses complicados. No tienen por qué ser negativos necesariamente, pero sus posiciones conservadoras se quedan cada día más desfasadas. Toca mover ficha, pero ¿hacia dónde?

Paul Krugman, sobre la situación economica actual

2004-06-29T21:32:00.000+02:00

Entrevista en Cinco Días

Sus columnas en The New York Times dejan ver una gran frustración con George Bush. ¿Qué es lo que le enfada como economista?
La verdad es que más que como economista estoy enfadado como ciudadano de EE UU. Creo que la administración Bush ha impuesto políticas económicas terribles, pero antes que eso me preocupan las referentes a las libertades civiles, la exterior y la medioambiental. La economía no es la única gran razón por la que estoy enfadado, aunque tenemos una combinación de extremada irresponsabilidad y pocos deseos de centrarnos en los problemas. Creo que podemos decir, con seguridad, que tenemos la peor política económica desde la Segunda Guerra Mundial.

Eso es mucho...
Sí. Hemos tenido malas políticas económicas y malos momentos económicos antes. Ésta no es la peor situación desde la Guerra, pero no puede encontrarse a nadie tan irresponsable. Incluso Ronald Reagan estaba más preparado para reaccionar ante los problemas reales.

En ese contexto, ¿qué es lo más irresponsable?
Tenemos una política económica totalmente centrada en recortes fiscales para personas de altos ingresos y es equivocado por tres razones. Por un lado aumenta las crecientes desigualdades en EE UU, por otro, aumenta el déficit y puede provocar una crisis fiscal, y además es un pobre estímulo económico.

Pero parece que funciona. Hay una recuperación.
Si, la economía se recupera porque hay mucho dinamismo en EE UU. Si se mira atrás en la historia, todas las recesiones han terminado sin importar quien gobierne. Están pasado cosas buenas y puede que incluso los recortes fiscales que ponen dinero en las manos de los ricos hagan algo para estimular la economía. Pero los números son aún muy modestos. Se crea poco empleo y el PIB creció un 3,9%. Es muy mediocre si se compara con los años de Clinton. Se cuenta como si fueran un triunfo, pero no es espectacular.

¿Comparte el nerviosismo actual por la subida de los tipos de interés?
Los tipos subirán. Sabíamos que tendría que pasar, pero estoy preocupado por que mucha gente va a ser vulnerable a ello. No obstante, mirando el actual cuadro económico no entiendo por qué deberíamos pensar que se necesitan grandes subidas pronto. Distintas medidas del mercado de trabajo sugieren que la economía está por debajo de su potencial de empleo y la tasa de crecimiento no es muy alta. Hay quien habla de una gran subida de tipos y puede que la Fed lo haga pero no entenderé por qué.

¿Por qué Greenspan está preocupado por las burbujas originadas en un largo estímulo económico?
Greenspan debería haber hecho más para pinchar la burbuja de los noventa. Ahora hay motivos para pensar que hay una de carácter inmobiliario, pero creo que explotarla no es prioritario y sí lo es rebajar un 1% o un 1,5% la tasa de paro.

Ante la posición del BCE.
Desearía que fueran mas agresivos. Hay problemas estructurales, pero Europa está también cíclicamente deprimida. (Duda en la continuación de su respuesta por un momento). Si miro hacia atrás en los últimos 15 años y me pregunto cuál es la sorpresa económica más negativa del mundo, la respuesta sería el continua decepción de la economía europea.

El euro.
La unión monetaria mejora la eficiencia económica, pero también crea problemas en la política monetaria y eso es algo serio. Creo que los países europeos necesitan muchas mas reformas de las que han estado dispuestos a hacer. Tiendo a pensar que con suerte el progreso tecnológico proporcionará una salida como ocurrió en EE UU, pero no hay razones sólidas para el optimismo.

¿Reformas para acabar con el Estado de bienestar?
Hay una gran diferencia entre desmantelar el sistema de bienestar y reformarlo. Uno puede rebajarlo, hacer los beneficios un poco menos generosos, reducir las restricciones en la contratación y el despido sin necesidad de que lo resultante se parezca en nada a EE UU. Mis dos ejemplos favoritos son Canadá, que sufría de la euroesclerosis hace 15 años. Todavía tiene más desempleo que EE UU pero ha hecho reformas que incrementan la flexibilidad mientras mantiene unas muy buenas garantías sociales, mucho mejores que las de mi país. Por otro lado, Suecia rebajó el Estado de bienestar y ahora tiene una aceptable tasa de paro con un sistema social infinitamente mas generoso que EE UU. Es la prueba de que se puede hacer, pero cuando uno mira a Alemania ve que las regulaciones laborales son extremadamente ineficientes y el paro abunda. Se puede favorecer un fuerte sistema de bienestar, pero vigilando los desórdenes que plantean los incentivos. Si se va muy lejos, surgen problemas.

Desde la posición de defensa del libre comercio en la que se sitúa, ¿qué le parece la deslocalización?
Es algo que me tiene un poco torturado. Creo que la globalización proporciona buenas cosas, pero a mí me resulta fácil decirlo porque mi trabajo no está en peligro. Quisiera ver que hay un crecimiento vigoroso de la economía y buenas políticas sociales que hacen que la deslocalización sea una pequeña realidad de nuestro mercado laboral y que está bajo control. Si tuviéramos una economía en EE UU como en los noventa, cuando los políticos podían decir de buena fe que hacían lo que podían y en este caso se protegía a los que perdían su trabajo por la deslocalización u otro tipo de cambio económico, entonces se disiparía el problema y dejaría de ser un gran debate. Es lo que espero que pase cuando tengamos mejores políticas.

Dice que la Administración de Bush es irresponsable. ¿Cree que si pierde las elecciones se puede revertir el resultado de su política?
Será difícil porque al menos una de las cámaras del Congreso quedará en manos republicanas y si el candidato demócrata, John Kerry, es elegido, los intentos por hacerle un impeachment empezarán antes de que llegue a la Casa Blanca. No se podrá hacer nada hasta 2006. La actual administración ha engañado sobre la realidad presupuestaria y será muy difícil explicar que necesitamos más ingresos. Han hecho mucho daño.

La subida de los tipos afectará a España más que a otros países

2004-06-29T15:33:00.000+02:00

Una subida de los tipos de interés, sobre todo si es imprevista, repercutiría en las finanzas de familias en países con hipotecas de tipos variables, como España, Australia, Irlanda, el Reino Unido, advierte el Banco de Pagos Internacionales (BPI).
En su informe anual publicado ayer, la entidad con sede en Basilea subraya también que el aumento de la deuda familiar ha sido muy elevado en España, Australia y Holanda, que han registrado un índice de crecimiento anual de entre el 12% y el 15% en el último lustro.
Añade que la deuda familiar ha subido a niveles históricamente altos en muchos países, debido, principalmente, a los bajos costes de los préstamos y al relajamiento de las restricciones sobre la liquidez.
Los tipos básicos de interés están en la Eurozona en el mínimo histórico del 2% y en Estados Unidos, en el 1%, el porcentaje más bajo en más de 45 años.
Otros países que siguen a España, Australia y Holanda en la escalada de deuda familiar son Italia, el Reino Unido, EEUU y varios países nórdicos, mientras que en el otro lado del espectro, este concepto ha permanecido plano en Alemania y Japón.
A juicio del BPI, las penurias financieras del sector familiar amenazan con deteriorar la calidad de los préstamos concedidos por las entidades crediticias. Recuerda que en países con tipos hipotecarios fijos, como Francia, Alemania, Italia y EEUU, el riesgo por los tipos de interés es asumido por las instituciones prestatarias.
El BPI considera que no puede descartarse completamente un escenario en el que ocurran choques adversos simultáneos, como una elevación de los tipos y un descenso de los precios de la vivienda, lo que desencadenaría una mayor deuda y riesgos más difíciles de cubrir para las instituciones financieras.
El BPI estima que la economía mundial crecerá un 4,5% en el 2004 y registrará una inflación moderada, pese a las incertidumbres creadas por la evolución de los mercados financieros y las incesantes subidas de los precios de las materias primas, y especialmente el petróleo.

LA EUROZONA, LA PEOR
La entidad subraya que a medio plazo persisten algunos riesgos "por los altos niveles de endeudamiento de los agentes económicos, tanto del sector privado como del público, y por fuertes desequilibrio externos". Agrega que en el último año, la economía mundial creció en casi todas las regiones del mundo bastante más que lo previsto, salvo precisamente en la Eurozona, y sin que se disparara la inflación.

La charlatanería sobre el gobierno corporativo

2004-06-22T20:56:00.000+02:00

Nuño Rodrigo- Cinco Días

A cualquier persona ajena al endogámico mundillo de las finanzas le resultará, con toda seguridad, chocante que de un tiempo a esta parte se desperdicien salas de conferencias y toneladas de celulosa para tratar del 'buen gobierno'. Pues muy bien, se preguntará el inopinado observador, ¿y qué es el buen gobierno? Resulta que el buen gobierno, ni más ni menos, consiste en que quien manda en las empresas haga las cosas bien.

Eso, en buena lógica, implica que antes se hacían rematadamente mal. Parece que tampoco. El discurso oficioso es que los Enron, Worldcom o Parmalat fueron casos aislados dentro de un mar de compañías que hacen las cosas correctamente. Y, siendo uno lo suficientemente humilde como para suscribir o refutar esta tesis, se queda sin saber a qué obedece la extraña moda de hacer las cosas bien.

Es un hecho que la presión de los mercados financieros supone, para los gestores de las empresas, un incentivo que distorsiona o puede distorsionar sus decisiones. Estimula comportamientos que, en el mejor de los casos, no favorecen a largo plazo a accionistas y empleados. A pagar, por ejemplo, miles de millones de dólares por licencias UMTS.

No se trata de que los ejecutivos sean perversos o ineptos. Con el aliento del mercado exigiendo un crecimiento de los beneficios del 15% -contrario a cualquier lógica económica-, los gestores pueden elegir entre el efectismo -ahora compro, crezco y subo en Bolsa; luego vendo, despido y bajo- o la cola del paro. Pero eso es mentar la bicha. Es más cómodo esconder la cabeza y disertar sobre el buen gobierno.

La pesadilla de los dividendos de empresas no españolas

2004-06-19T09:33:00.000+02:00

Primo Gonzalez Cinco Días

El dividendo que perciben los inversores españoles que tienen en su cartera acciones del Ibex 35 no es el mismo en todos los casos. Las empresas que, cotizando en España, tienen su domicilio social fuera, aunque pertenezcan a un país miembro de la Unión Europea (UE), están penalizadas respecto de las compañías con su sede social y domicilio fiscal en España. La retención que se le practica al inversor es doble y alcanza el 32% del importe bruto del dividendo, lo que convierte a estos activos en una inversión de menor atractivo.

Se nota más cuando los valores en cuestión son de empresas con una buena retribución y con excelente rentabilidad por dividendo, un atractivo que es sólo teórico. En la práctica, estos valores resultan penalizados por motivos fiscales debido a que la UE es una auténtica jungla de reinos fiscales, poco incomunicados entre sí, y que obstaculizan la fluidez de las inversiones. Sobre todo cuando se trata del pequeño inversor.
[...]
Arcelor es el líder siderúrgico mundial y heredero, como consecuencia de fusiones, de aquellas famosas Altos Hornos (un histórico del mercado español) o Ensidesa (empresa pública no cotizada) que hace años daban más sustos que alegrías a los bolsistas de la época. Ahora Arcelor es una compañía multinacional que cotiza en varios países y con accionistas en otros muchos.
[...]
Hace escasas fechas, la siderúrgica pagó su dividendo de 0,4 euros por acción. Fue el 24 de mayo. Pero los inversores españoles se encontraron con un dividendo bruto de 0,32 euros debido a la retención en Luxemburgo (sede social del grupo) del 20% de los rendimientos. Ese dividendo bruto ya recortado en un 20% se convierte en España en un pago de 0,272 euros por acción porque la entidad que paga el dividendo descuenta un 15% adicional. En total, el accionista percibe el 68% de la retribución bruta que paga en origen Arcelor.

En teoría, los dos dividendos son recuperables, ya que se trata de retenciones a cuenta de los impuestos personales, del IRPF. 'El problema es, sobre todo, para los inversores minoristas, ya que las instituciones tienen otras vías de gestionar las retenciones y además forma parte de una mecánica habitual, al disponer a veces, como es el caso de los fondos de inversión, de carteras con un abundante flujo de valores extranjeros', según explican desde Arcelor.

La recuperación por parte del inversor minorista no deja mucho margen para el optimismo. Sólo un 5% es de recuperación más o menos inmediata. Hay que dirigirse a la entidad financiera en la que se tienen depositadas las acciones y presentar un certificado de residencia fiscal en España, para que sea el propio banco el que solicite a la Hacienda de Luxemburgo la devolución del 5% (es decir, 0,02 euros por acción en este caso) de la retención en exceso aplicada.

'Sólo hay que demostrar que el día de la fecha del cobro del dividendo, el titular de las acciones tenía su domicilio fiscal en España', según explican en el departamento de relación con el inversor de una de estas compañías. 'En principio se trata de un trámite sencillo, que hacen todos los bancos, y rápido', añaden.

La recuperación del 5% de forma más o menos inmediata no resuelve sin embargo más que una pequeña parte del problema. Queda el 27% restante, para lo que hay que esperar a la declaración de la renta del ejercicio en cuestión, es decir, un año más o menos. Y esperar que el 15% de retención en origen llegue en un plazo razonable, gracias a la aplicación del convenio de doble imposición entre España y el país de que se trate. Toda una odisea para los pequeños inversores, que pueden acabar gastando más dinero en trámites de lo que perciben en dividendo

Turbo Warrants y Certificados

2004-06-18T14:34:00.000+02:00

Tras la brusca caída en la contratación de los warrants en abril y mayo por las pérdidas ocasionadas a los inversores, Société Genérale y Santander, dos de los principales emisores de estos productos, quieren lanzar los denominados turbo warrants. Las entidades sostienen que esta modalidad de warrants es más fácil de utilizar, ya que no pierden valor con el paso del tiempo ni les afecta la volatilidad y repercuten punto por punto los movimientos del subyacente.

El mercado de warrants cayó un 20% en los meses de abril y mayo respecto al mismo período del año pasado e incluso UBS y Citibank, dos emisores tradicionales de estos productos en nuestro país, han dejado de comercializarlos. Sin embargo, varias entidades financieras se disponen a dar un impulso a este mercado con los turbo warrants.

Estos derivados mantienen la esencia los warrants tradicionales (son un derecho a comprar o vender un activo a un precio prefijado en una fecha concreta), pero tienen una serie de atributos que los hacen más atractivos y sencillos de utilizar, según Noesis. Esta firma dice que no pierden valor con el paso del tiempo, no como les sucede a los otros; las variaciones en el subyacente tienen una repercusión de casi el 100% en el precio del warrant y no les afecta la volatilidad. Además, disponen de un nivel barrera, que funcionará a modo de stop loss, de tal forma que si el activo subyacente toca un determinado nivel, el warrant se liquidará manteniendo parte de su valor.
[...]
Los certificados (que replican un subyacente y su evolución) son otra clase de derivados que poseen un gran potencial de crecimiento a juicio de UBS, ya que en España apenas son conocidos. Así, este banco de inversión está negociando con la CNMV el lanzamiento de discount certificates (en los que se compra un subyacente y a la vez una opción de venta sobre ese subyacente), que espera poder comercializar en un plazo máximo de nueve meses, una vez que los apruebe el organismo regulador.
En Société Genérale su responsable de warrants, Adrián Juliá, explica que también barajan la puesta en marcha de nuevos tipos de certificados, como los turbo certificados, si bien recalca que ese tema requiere más tiempo. “Este producto tributa como rendimiento de capital y no como variación patrimonial, lo que supone que se aplica una retención en origen del 15% y esto perjudica tanto al emisor como al cliente”, subraya.

Por otra parte, el organismo regulador aclara que “ahora se pueden emitir todos los productos financieros que permite la legislación y que habrá que examinar cada una de las nuevas emisiones para ver si se pueden ajustar a la normativa”. Sin embargo, UBS recalca que el organismo supervisor aún no ha “admitido varios derivados, a pesar de ser productos de inversión a largo plazo y más conservadores que los warrants”.

Crisis energética en China

2004-06-18T12:02:00.000+02:00

[Ignacio Ortega Agencia Efe]

China se enfrenta este verano a la mayor escasez de energía de los últimos 20 años, fenómeno provocado por el derroche de electricidad y vinculado con el actual recalentamiento de la economía.

"China se encuentra en medio de una avanzada fase de industrialización que se caracteriza por los altos índices de consumo de energía y por su desigual distribución", señaló ayer Zhao Xizheng, director general de la Compañía Estatal de Electricidad, citado por la agencia oficial Xinhua.

Según las previsiones oficiales, la disparidad entre oferta y demanda de electricidad superará este verano los 30 millones de kilovatios, lo que supone un incremento del déficit energético del 17% con respecto al mismo período del 2003.

Zhao culpa a los sectores de maquinaria, automoción, siderurgia y manufacturas, que se caracterizan por el alto consumo de energía, además de la acelerada urbanización, de ser la causa de la alarmante escasez de energía.

Los activos fijos acapararon en el 2003 el 26.7% de la inversión nacional, la mitad de la economía china, agudizando los problemas en el suministro eléctrico y provocando un efecto de recalentamiento de la economía.

"Estamos barajando diversas medidas de choque para garantizar al suministro y mantener bajo control la demanda de electricidad", subrayó el funcionario
[...]
Según los observadores, la creciente disparidad entre el aumento de producción y la subida del consumo está vinculado al hecho de que el precio de la electricidad está aún regulado por las autoridades, mientras los precios del carbón se ajustan a las reglas del mercado.

Con el objetivo de promover el ahorro, la Comisión Nacional de Reforma y Desarrollo anunció ayer un alza de los precios de la electricidad, medida que afectará principalmente a las provincias costeras y meridionales del país.

El aumento de precios afectará a la industria pesada —aluminio, cemento, acero, hierro y químicos— y al comercio mayorista, pero no al sector agrícola o a los productores de fertilizantes.

Según esta comisión, el consumo de energía aumentará este año un 11% (2.1 millones de kilovatios por hora), mientras la generación de energía se situará en el 9.6%.

Aunque las compañías eléctricas, que han invertido 4 mil 300 millones de dólares desde 1998 en la modernización de la red nacional, reconocen la "gravedad" del problema, también predicen la satisfacción de las necesidades de energía en el 2006.

Con el objetivo de reducir la demanda, un total de 12 ciudades chinas impondrán tarifas especiales durante el verano, como el ayuntamiento de Pekín que incrementará un 11% el precio de la electricidad durante el tercer trimestre de este año.

Mientras, las autoridades de Shanghai prohibirán que los aparatos de aire acondicionado bajen de los 26 grados, al tiempo que obligarán a las oficinas, hoteles y grandes almacenes a utilizar 400 mil bombillas de bajo consumo en verano.

Una visión poco convencional de Jesucristo

2004-06-17T17:49:00.000+02:00

El padre Armand Puig (La Selva del Camp, 1953, Profesor de la Facultad de Teología de Catalunya, Autor de 'Jesús' (Proa), director del Institut Superior de Ciencias Religiosas Sant Fructuós de Tarragona, ha construido un monumental perfil de Jesús. Aviso: algunos fragmentos del libro pueden poner los pelos de punta a los que del cristianismo prefieren las formas que el fondo.

--Empecemos por el principio. ¿José no era carpintero?
--Ciertamente hacía trabajos de carpintería, pero también tocaba el hierro. José era un hombre mayor que tenía varios hijos de un primer matrimonio.

--Y María no era virgen.
--No había tenido relaciones con José cuando quedó embarazada de Jesús. De hecho, estaban legalmente casados pero aún no vivían juntos.

--¿José, algo mosca, llegó a pedir el divorcio?
--Según Mateo y Lucas, a José le pasó por la cabeza separarse de su mujer. Pero lo reconsideró, porque entendió que allí había pasado algo extraordinario, y adoptó al hijo. En el pequeño Nazaret Jesús era conocido como "hijo de María", no como "hijo de José y María". La interpretación fundamentada es la que hace de María una persona única, no la que la hace una mujer que ha tenido un desliz extramatrimonial.

--¿Ninguna fuente avala esa posibilidad?
--La sostiene una fuente judía, lanzada claramente para hacer la contra a las cristianas. El resto de fuentes explican el nacimiento de Jesús de manera divina. El cristianismo es la única religión que postula para su fundador un origen divino.

--¿Qué tipo de joven fue Jesús?
--Muchos han querido imaginar un aprendizaje de magia en Cachemira o de filosofía en Antioquía. ¡Fábulas! Llevaba una vida muy simple. Era un autodidacta. Se mantuvo en el anonimato hasta los treinta y tantos. Luego todo lo concentró en dos años y medio. Y esos años tampoco fueron terriblemente mediáticos.

--¿...?
--Era un profeta conocido en la baja Galilea. Existen 27 relatos que hablan de sus curaciones. Pero en la época había otros que curaban, como el taumaturgo griego Apolonio de Tiana. A diferencia de Mahoma, que tiene un currículo brillante, y Buda, que era un príncipe, Jesús era un personaje discreto. Pilatos no lo conocía.

--¿Qué desencadenó ese boom de dos años y medio?
--Jesús fue al río Jordán y sintonizó con el programa religioso de Juan Bautista, que hablaba de vivir a fondo la justicia, el amor y la paz.

--¿Se habrá equivocado la historia y era Juan el que merecía la palma?
--Mientras Juan pensaba que el reino estaba por llegar, Jesús afirmaba que el reino ya había llegado, que la justicia, el amor y la paz eran posibles aquí y ahora. Y no lo decía en clave de proyecto étnico o nacional, sino en clave universal. ¡Jesús de Nazaret es un payés universal! ¡El primer globalizador de la historia!

--¿Quién fue el responsable de su muerte?
--Fueron los que creían que Jesús iba contra lo más santo, los que le veían como un blasfemo. Lo dijo el gran sacerdote Caifás, que era el primer profeta de la época, y la mayoría opinó que Jesús era un falso profeta. La motivación fue religiosa.

--¿Descarta un perfil político?
--Sí. Y la prueba es el domingo de Ramos. Cuando bajó del monte de los Olivos, montado en un asno, y acompañado por otros 500 blandiendo hojas de palma, los romanos de la torre Antonia ni se inmutaron. No interpretaron aquello como un acto de afirmación nacional.

--¿Qué dice de la desaparición del cuerpo del sepulcro?
--Hay tres interpretaciones históricas posibles. El robo del cuerpo, su traslado a otro sepulcro o que el difunto no hubiera muerto realmente...

--Esta última sería fantástica.
--Es la leyenda merovingia, que decía que los reyes merovingios eran sus descendientes. Es la clave del éxito de El código da Vinci. Pero en historia todo se debe poder demostrar.

--¡Pues demostrar la resurrección...!
--Naturalmente es indemostrable. Pero desde el punto de vista histórico, hay testimonios recogidos de sus apariciones posteriores.

--¿Eso es una prueba?
--La mayoría de los testimonios son de mujeres. Y en el judaísmo del siglo I las mujeres no tenían ningún valor como testimonio. Sorprende que lo tuvieran. Para inventarse una historia, habrían puesto a 10 varones con una barba enorme afirmando esto o aquello, ¿no? ¡Las bases son tan débiles que son muy sólidas!

--¿Por eso el mensaje ha resistido 2.000 años?
--Libre de adherencias, es un mensaje del siglo XXI. En muchos aspectos el cristianismo está por estrenar.

Luis Racionero sobre Joyce

2004-06-17T10:50:00.000+02:00

El lector no tiene la culpa de que a los escritores se les acaben los estilos y decidan experimentar formas nuevas, pero hay escritores egoístas, narcisistas, engreídos y desconsiderados que publican sus ejercicios para desconcierto de los acomplejados lectores que se esfuerzan por descifrarlos para no sentirse incultos. El caso fundacional de este abuso literario fue la novela Ulises del irlandés James Joyce, que sucedía un 16 de junio hace cien años.
Yo, que leo más en inglés que en español —sobre todo libros de ensayo porque son más claros—, debo confesar que el Ulises de Joyce se me ha caído de las manos varias veces. Porque practico la sabia costumbre de arrojar lejos de mí un libro que me aburre, no me aporta nada o me resulta ininteligible: un libro se publica para ser entendido y para enseñar algo al lector, si no, se lo queda uno en casa para los nietecitos.
[...]
Eso sí, inventó esa cosa peligrosísima —para el lector— que es el “flujo de conciencia” o descripción pormenorizada de todas las nimiedades que le pasan a uno por la cabeza, escritos sin puntos ni comas. El resultado es una pretenciosa originalidad que no resiste la imitación. Joyce se hizo notorio por su novedad, pero no creó escuela porque su estilo es infumable. Claro que una persona muy culta halla en él joyas de ingenio o de retruécano, pero un ser mortal se hastía en el yermo tedioso del flujo de la conciencia de un mediocre personaje, por mas que éste sea dublinés.

Los ricos "de verdad" en España y en el mundo

2004-06-16T12:18:00.000+02:00

Rosa María Sánchez. El Periódico 16-06-04

En el 2003, España se convirtió en el tercer país del mundo que registró un mayor aumento en el número de ricos y el primero en la Eurozona. Según el Informe sobre la riqueza en el mundo, presentado ayer por Merrill Lynch y Capgemini, el número de personas con más de un millón de dólares de riqueza financiera líquida (sin contar inmuebles, joyas, arte y patrimonio físico), alcanzó en España la cifra de 129.000, el 18% más que el año anterior.
En cifras absolutas, el número de "personas con elevados patrimonios" --según la terminología del informe-- creció en 19.000 respecto al 2002 y en 24.000 respecto al 2001, primer año en que Merrill Lynch incluyó a España en el estudio.
El boom inmobiliario de los últimos años ha vuelto a poner de moda la célebre frase del exministro socialista Carlos Solchaga, quien a mediados de los años 80 dijo que España era el país en el que más fácil era hacerse rico en poco tiempo.
El responsable de banca privada de Merrill Lynch, Juan Carlos Crespo, explicó ayer que este mayor incremento de millonarios en España se explica por un mayor crecimiento de la economía, por la evolución de los mercados financieros locales y sobre todo, por el boom inmobiliario. "Es muy probable que un número importante de personas haya aprovechado los elevados precios del sector inmobiliario en España para tomar ganancias y colocarlas en la renta variable", explicó Crespo.

DINERO OPACO Un patrimonio financiero de un millón de dólares equivale, según la cotización actual, a unos 825.000 euros (unos 137 millones de pesetas).
Según los últimos datos disponibles en la Agencia Tributaria, en España sólo hay alrededor de 60.000 contribuyentes que declaran un patrimonio --de todo tipo-- superior al equivalente a un millón de dólares. La cifra se reduce considerablemente, al entorno de unos 40.000 contribuyentes si sólo se tiene en cuenta el patrimonio financiero líquido (y se excluyen inmuebles, joyas, arte o bienes de actividades económicas...).
La vicepresidenta de Capgemini, Helena Tejero, explicó la metodología empleada por los autores del Informe sobre la riqueza en el mundo, que ya alcanza su octava edición. El manejo de variables macroeconómicas (PIB, consumo, ahorro, población, redistribución de la renta, etc), a partir de largas series históricas, permite estimar la riqueza de las personas, al margen de su transparencia u opacidad fiscal.

LAS CIFRAS DEL MUNDO
España registró el tercer mayor incremento de millonarios (el 18%), tras Hong Kong (30%) e India (22%); al mismo nivel que Corea, y por delante de otros países como EEUU, República Checa, China, Australia, Canadá y Reino Unido (8%). El incremento medio de ricos en el mundo fue del 7,5% en el 2003. En Europa, fue de sólo el 2,4%.
España se coloca como el sexto país europeo con mayor número de ricos, tras Alemania, Inglaterra, Francia, Italia y Suiza.
Según el informe de Merrill Lynch, el número de millonarios en el mundo ha aumentado en 500.000 personas en el 2003, hasta alcanzar la cifra de 7,7 millones. La riqueza total de ese grupo de millonarios aumentó el 7,7% hasta alcanzar los 28,8 billones de dólares. Un total de 70.000 individuos en el mundo se inscriben como privilegiados, con fortunas de más de 30 millones de dólares (4.125 millones de pesetas).
Las fortunas de los hombres más ricos del planeta parecen acercarse ya a los niveles que tenían antes del 2001, cuando se vieron afectadas por una recesión generalizada. En estos últimos años, además, el patrimonio ha sido erosionado por un índice de precios de "vivir extremadamente bien" --en terminología del informe-- que, en general, duplica los índices de precios de consumo. Este índice, explicó Helena Tejero, se elabora a partir de productos de lujo (champán, hoteles...).
El informe prevé que el capital en manos de millonarios crecerá a una tasa anual del 7% y superará los 40,7 billones de dólares en el 2008

Solbes sobre fiscalidad, economía y energía

2004-06-15T18:48:00.000+02:00

El vicepresidente segundo y ministro de Economía y Hacienda, Pedro Solbes, anunció hoy que los contribuyentes serán "clasificados" para determinar sus "niveles de riesgo" en materia de fraude fiscal, con el objetivo de mejorar la "eficacia y la eficiencia" en la lucha contra el incumplimiento de las obligaciones tributarias.

Durante su comparecencia en el Senado, Solbes indicó que Hacienda pondrá "todo su empeño" en reforzar los métodos y procedimientos de control de la Agencia Tributaria y, para ello, clasificará a los contribuyentes para determinar auellas acciones de control aplicables a cada una de las categorías en las que se les incluya en función de su nivel de riesgo.

"La experiencia nos ha demostrado que las actuaciones de control tradicionales, basadas en la comprobación de los datos declarados no son suficientemente efectivas en relación con una determinada tipología de contribuyentes. De la mera comprobación hay que pasar a actuaciones de investigación y prevención", subrayó el ministro, al tiempo que apostó por "mezclar" las tareas de inspección, recaudación y gestión.
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En cuanto a la reforma fiscal, Solbes aclaró su posición inicial sobre la tributación de las plusvalías, y señaló que Hacienda abordará un estudio sobre las vías de actuación para mejorar la "equidad horizontal" de la fiscalidad de las ganancias de capital, esto es, que tribute más quien más gana, pero teniendo en cuenta el entorno comunitario y la situación de los mercados de capitales.

Sobre el IRPF, indicó que la intención del Gobierno es simplificar el impuesto, reducir el número de tramos y elevar el mínimo personal para beneficiar a las rentas más bajas. "Si hay margen para reducir tipos, ¿por qué no hacerlo?, se preguntó Solbes, tras asegurar que Hacienda ya ha empezado a realizar los primeros estudios para culminar con el nuevo diseño del impuesto.

En el Impuesto sobre Sociedades, Solbes se mostró partidario de eliminar las deducciones que tienen "escaso o nulo efecto incentivador" sobre la inversión y la productividad, de modo que sea posible reducir paralelamente los tipos sin que vaya en detrimento de la recaudación, al tiempo que apostó por reducir el diferencial entre el tipo nominal (situado en el 35%) y el tipo efectivo (entre el 26 y el 27%).
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Solbes se refirió también a la necesidad de plantear una reforma del sistema de financiación autonómica, pero la condicionó al análisis de los datos definitvos del modelo actual y sus resultados.
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En cualquier caso, se mostró partidario de modificar "algunas disfunciones", como es el caso de la "limitada e insuficiente" corresponsabilidad fiscal de las comunidades autónomas en relación con los impuestos cedidos. "Hay que crear un sistema fiscal propio de las comunidades, hemos avanzado mucho en la autonomía del gasto, pero no tanto en la de los ingresos", añadió.
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También apostó por modificar algunos aspectos de la Ley de Estabilidad Presupuestaria para dotarla de mayor "efectividad", como los referentes a la transparencia y los plazos, aunque defendió el cumplimiento del principio de estabilidad presupuestaria como la mejora garantía del crecimiento futuro. Por ello, indicó que hay que mejorar la ley para que las comunidades autónomas "estén convencidas" de que hay que aplicarla.

En materia de vivienda, afirmó que el Gobierno impulsará el alquiler para favorecer el acceso a la vivienda de las capas más desfavorecidas y de los jóvenes, así como para elevar la "limitada" movilidad laboral. "Un mercado de alquiler más dinámico permitiría el uso más eficiente del stock actual, por lo que será un punto fundamental del Plan de Vivienda en el que estamos trabajando", subrayó.
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calificó de "relativamente confortable" el crecimiento del 2,8% del PIB en el primer trimestre, aunque indicó que existen "riesgos" para el crecimiento económico, como el actual precio del petróleo, la inflación o la evolución del sector exterior, que ha restado un punto a la actividad económica.

A este respecto, apuntó que el precio actual del crudo, situado en 35 dólares el barril, está condicionado por el incremento de la demanda por parte de ciertos países asiáticos y de Estados Unidos, por lo que consideró que de permanecer a lo largo de este año puede tener un "impacto negativo" sobre la inflación y el crecimiento. No obstante, dijo que, de momento, se trata de una situación "inestable" y que no necesariamente tiene que mantenerse en el tiempo.

Lo que sí dejó claro es que, debido al incremento de la demanda de petróleo, es posible que la vuelta del precio del crudo a niveles más bajos no se vaya a producir en un "tiempo razonable", por lo que destacó la necesidad de debatir sobre un consumo más eficiente de la energía. "En España debemos restringir de una forma progresiva los consumos energéticos, junto con las puesta en marcha de energías renovables, para que impacte menos la evolución del precio del petróleo", agregó Solbes.

La neutralidad en política monetaria (Nuño Rodrigo)

2004-06-15T16:12:00.000+02:00

Algunos economistas de vieja escuela comentan que cuando los tipos de interés son superiores al crecimiento económico real se fomentan subidas de los precios de los activos por encima de lo que determinaría el equilibrio de oferta y demanda y las expectativas racionales sobre su rentabilidad. Algo que puede venir bien cuando de lo que se trata es de introducir inflación en los mercados de acciones, bonos o inmobiliario, pero que a medio plazo es una política, cuando menos, heterodoxa.

Bajo este prisma, la financiación al 1% que proporciona la Reserva Federal de Estados Unidos supone un incentivo de primer orden a la formación de burbujas financieras en una situación normal. Obviamente, durante la resaca de la crisis de 2000 la necesidad de un estímulo tanto para el gasto personal como para las cuentas empresariales y el sentimiento de los mercados hacía que las ventajas de tener los tipos bajos fuesen más poderosas que los inconvenientes. Ahora bien, en una economía que marcha, el estímulo indefinido tiene poco sentido y, de permanecer, haría un flaco favor a los inversores en Bolsa.

Si los tipos suben en la medida en que esperan los analistas más alcistas, acabarían el año en la zona del 2,5%. Una cifra aún inferior al crecimiento real. Por tanto, la política seguiría siendo estimulante.

En Europa, por el contrario, los tipos de interés en el 2% están aún por encima del crecimiento real. Será por eso que los expertos comentan que las acciones europeas cotizan a precios más atractivos que las del otro lado del Atlántico.

Solbes marca el paso de la música fiscal del PSOE

2004-06-14T17:32:00.000+02:00

El rechazo de Solbes a incrementar la tributación de las plusvalías del capital -así ofertado en el programa electoral- ha sido rotundo. Si con la reforma fiscal del tipo único ha aplicado paños calientes, postergándola en el tiempo y pidiendo primero análisis del impacto de las rebajas aplicadas por el PP, con la tributación de las plusvalías no ha mantenido medias tintas. Solbes simplemente ha dicho que no, que el resto de los países europeos estarían encantados de llevarse parte de las inversiones españolas, ya que dan un mejor trato al capital, pero que no está por la labor.

En estos momentos, las rentas salariales pueden soportar en España una carga impositiva del 45% en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF), cuando las plusvalías con más de un año tributan sólo un 15%, si es que son detectadas por Hacienda.Pero el caso es que en toda Europa son las rentas procedentes del trabajo las que nutren principalmente el llamado Estado de bienestar, además del resto de los gastos contemplados en los presupuestos, siendo las rentas de capital las más mimadas. Si se hace algún cambio, no sólo habrá que concertarlo con los socios de la Unión, sino a nivel planetario.
[....]
Lo que pretendía definir su propuesta con un carácter más social, en contraposición con el supuesto liberalismo ejercido por el PP, es el anuncio de un mejor trato para las rentas procedentes del trabajo. Puesto que al menos hay que mantener el nivel de recaudación para sostener el Estado de bienestar, el PSOE debía compensar esto con el endurecimiento del trato a las rentas del capital. Solbes acaba de cerrar bajo siete llaves suizas esta puerta.

Si tampoco está disponible el incremento de tasas o impuestos indirectos -debido a las ácidas críticas vertidas contra el PP precisamente por abusar de este recurso-, no es de extrañar que a Solbes le brote el ataque alérgico cada vez que escucha algo referente a las rebajas fiscales
[...]
Si la sinceridad política se midiera por la certeza exigida en el tráfico de bienes y servicios, ZP dormiría hoy entre rejas (Dios no lo permita). Su promesa electoral de equiparar fiscalmente las ganancias de patrimonio a las rentas del trabajo nunca ha sido viable. Y no, como dice ahora Pedro Solbes, porque la tributación del capital dependa de la futura directiva europea sobre la fiscalidad del ahorro, sino porque la propuesta del PSOE, de llevarse a la práctica, produciría una fuga masiva de capitales españoles en un mercado único donde los diversos estados compiten para atraer inversiones financieras.

Es cierto que el Reino Unido grava las plusvalías al tipo general del IRPF (el 40%), pero éste únicamente se aplica a las que superan un mínimo exento de 7.100 libras (10.746 euros). Y no olvidemos que Bélgica, Italia, Holanda, Suiza y Grecia las eximen siempre de tributación. Mientras que Luxemburgo y Alemania exigen sólo el transcurso de seis meses desde la compra del bien, Austria prescribe un año y Dinamarca tres. En fin, ZP empieza a darse cuenta de que estamos rodeados.

Hidrocarburos para 500 años

2004-06-14T10:26:00.000+02:00

Con el precio de la gasolina alcanzando alturas estratosféricas y la publicación de libros como “Sin gasolina” y “El fin del petróleo” vale la pena averiguar si el tanque mundial marca “vacío”. Repasemos un poco de historia. La Oficina de Minas del gobierno de EEU predijo en 1914 que las reservas petroleras de este país se acabarían en apenas una década. En 1931 y de nuevo en 1959, el Departamento del Interior estimó que las reservas durarían sólo 13 años. En 1977, el presidente Jimmy Carter declaró que “podemos agotar todas las reservas probadas del mundo a fines de la próxima década”. En realidad, el primer anuncio de que se agotan las reservas petroleras fue hecho en 1855, cuatro años antes de que se perforara el primer pozo.

Y si ajustamos los precios actuales de la gasolina a la inflación, no parecen tan altos. También debemos tomar en cuenta que la gasolina que hoy consumimos no tiene plomo y ha sido reformulada para disminuir la contaminación.
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Es evidente que la oferta no está cayendo. Las reservas probadas aumentaron de 677.000 millones de barriles en 1982 a 1.048.000 millones en 2002, un aumento de 55%; mientras que el consumo aumentó 13%. “Reservas probadas” de petróleo crudo significa cantidades con razonable certeza de ser extraídas bajo las actuales condiciones económicas y operativas.

¿Y qué decir de la producción futura de petróleo? Según la información que acaba de publicar la Administración de Información Energética, la producción seguirá creciendo hasta el año 2025, el último de la proyección.

Pero el consumo también seguirá aumentando, en parte por el aumento de la población mundial (que está creciendo más lentamente) y por la mejora del nivel de vida de la gente, lo cual permite cambiar la suela de los zapatos y las bicicletas por automóviles. Aun así, si el consumo sigue creciendo a razón de 1,4% al año y no se consigue ni una gota de nuevas reservas, las actuales reservas nos durarán 40,6 años, según la “BP Statistical Review”, considerada la biblia de las estadísticas petroleras
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El aumento del precio de la gasolina también hace más atractivo el desarrollo del bitumen, un hidrocarburo súper pesado, del que Canadá tiene más reservas que el total de reservas de Arabia Saudí. Un precio sostenido del petróleo de 25 dólares el barril haría atractivo el desarrollo de esas reservas.

Según David Deming, profesor de geología y geofísica de la Universidad de Oklahoma, al nivel actual de consumo petrolero, el bitumen cubriría el consumo mundial por más de 500 años.

La industria petrolera tendrá que invertir dos billones de euros para satisfacer la demanda

2004-06-14T10:13:00.000+02:00

Así lo refleja un informe de la consultora Goldman Sachs, que sostiene que el fuerte crecimiento actual en los precios del petróleo "es el resultado de dos décadas de tasas de inversión extremadamente bajas en la infraestructura global del suministro y entrega de petróleo, causadas por las pobres tasas de retorno de este tipo de inversiones". El estudio, adelantado por Europa Press, explica que "la producción de crudo, el transporte y la capacidad de refino están funcionando actualmente a niveles récord frente a un telón de fondo de un modesto incremento en la inversión y de apenas crecimiento en la capacidad".

Estas nuevas necesidades de inversión, unidas al probable aumento en la factura impositiva de la industria, elevará el precio de equilibrio del petróleo hasta los 30 dólares el barril, lo que supone un aumento de 10 dólares con respecto a la década pasada.

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La Agencia Internacional de la Energía revisó al alza el pasado jueves la previsión de demanda de petróleo para 2004, situándola en 81,1 millones barriles diarios, 360.000 barriles diarios más que las anteriores previsiones. De este modo, la demanda petrolera superará los 78,8 millones de barriles de 2003 y los 77 millones de 2002 y será la más alta desde el año 1980.

Redes sociales, amigos que conocen amigos

2004-06-12T21:13:00.000+02:00

Las redes sociales se basan en la teoría de los Seis Grados de Separación, formulada en 1967 por el psicólogo Stanley Milgram de la Universidad de Harvard. La teoría dice que dos personas cualesquiera del mundo están relacionadas entre sí por un máximo de 6 personas.

Recientemente Duncan J. Watts, de la Universidad de Columbia, ha repetido el experimento, pero a nivel mundial mediante el email, verificando lo concluido por Milgram.

En las redes sociales las personas que pertenezcan al primer grado serán las más allegadas y a las que se conoce directamente. A medida que se va avanzando en el grado de separación, disminuye la relación y el nivel de confianza.

No obstante, el usuario que se ponga en contacto con miembros de la red situados a 6 grados, sabe que han sido sus propios contactos los que finalmente le han llevado a esa persona. Funcionan como una especie de filtro, ya que en principio las identidades siempre quedan aseguradas, todo el mundo es quién dice ser.

[...]

Un usuario puede crear su red de contactos de cero e ir invitando a miembros a que se sumen. Una vez hecho esto en estas redes sólo se puede entrar si se conoce en el mundo exterior a algún miembro. Por lo que la principal diferencia con las agencias de contactos es que, en las redes sociales las relaciones establecidas son de más confianza, el usuario no se arriesga tanto como con las citas a ciegas de las agencias, ya que siempre hay alguna persona en común que les ha unido.

Pero las redes sociales no sólo permiten hacer amigos o hallar a la media naranja, también se utilizan para fines profesionales, como buscar trabajo e intercambiar información entre colegas.

Existen sitios web dedicados exclusivamente a crear estas redes sociales. Cada vez son más y no es un fenómeno aislado de un determinado país, proliferan por todo el mundo.

Todas se basan en el mismo funcionamiento (de conocido a conocido) y antes de empezar a tejer una red humana, el usuario ha de rellenar unos formularios con sus datos personales y sus aficiones o experiencia profesional, según sea el caso, para comenzar a relacionarse.

Estos sitios web aseguran que nunca utilizarán los datos facilitados para ofrecérselos a terceros y que su privacidad queda garantizada. La mayoría son gratuitos, aunque en algunos casos informan de que se encuentran en versiones de prueba y que cuando esté la definitiva cobrarán por los servicios avanzados que integren.

¿Se acuerda de la inflación? Pues vuelve

2004-06-09T13:46:00.000+02:00

Hasta ahora, muchos gestores de dinero se han querido convencer de que está bien soslayar los números y confiar en las aseveraciones de algunos analistas de que el reciente repunte de la inflación es temporal. Pero incluso algunos de los más optimistas ahora reconocen que los datos no pueden pasar desapercibidos. Conforme ha progresado el año y la inflación ha empezado a subir, tanto el mercado de bonos como el de acciones se han topado con resistencia para seguir avanzando.

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"A largo plazo, la Fed no permitirá una inflación del 4%, aunque sí del 2%", dice Kotok. Después de mantenerse dos años en el rango del 2%, de repente la inflación estadounidense se ha situado en un 4%. Si se toman en cuenta las cifras de los primeros cuatro meses del año, los precios al consumidor han estado aumentando a una tasa anual del 4,4%. Los datos de mayo aún se desconocen, pero las señales indican que la tendencia al alza se mantuvo durante el mes pasado.

El repunte actual en EE.UU. está lejos de situarse en los niveles de los años 70 y 80, cuando la inflación fue superior al 10% y fomentó la creación de uno de los peores y más duraderos mercados bajistas de los últimos 60 años. Pero los datos recientes de la inflación ofrecen clara evidencia de que las cosas no se están moviendo en la dirección correcta.

Debido a los intentos de la Fed de mantener la economía en una tendencia alcista, las tasas de interés de corto plazo en EE.UU. permanecen en su mínimo en 45 años, lo que significa que empresas, consumidores e inversionistas tienen facilidad para endeudarse, gastar e invertir. Esa política ha sido el principal causante de que el año pasado el Promedio Industrial Dow Jones experimentara un aumento del 25%.

Pero se están acabando los días de dinero barato. En el mercado de bonos, las tasas se están incrementando, especialmente entre los títulos de mayor plazo. Los inversionistas se han resignado al hecho de que la Fed empezará a subir su tasa de interés de corto plazo durante la reunión del 30 de junio.

Se espera que el banco central siga incrementando las tasas a lo largo del año, con una posible interrupción para las elecciones presidenciales de noviembre. La esperanza es que, con la inflación bajo control, la Fed aumente las tasas de forma suave y lenta

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La cuestión es si factores económicos importantes como los precios del petróleo o los costos laborales se mantendrán moderados, lo que permitiría a la Fed controlar el repunte inflacionario del 4% sin tener que recurrir a aumentos drásticos de tasas. El otro escenario que se plantea es el de unos precios del crudo crecientes combinados con una fuerte actividad económica, lo que impulsaría la inflación y obligaría a la Fed a actuar de forma más decisiva. Mientras la inflación vuelva a estar controlada y los aumentos en las tasas sean suaves, dicen los expertos, el mercado alcista seguirá vivo. Pero si la inflación no da señales de amainar, la cuestión ya no será qué acciones van a subir, sino cómo limitar las pérdidas.

Emigración y soluciones

2004-06-09T12:17:00.000+02:00

Ningún país civilizado del mundo, ninguno de los estados a los que aspiramos a parecernos, deja entrar a quien quiere y lo desea por muy pobre y necesitado que esté. Y ello en defensa y garantía del bienestar de los que ya permanecen, como ninguna familia acoge en su casa al primero que pida instalarse en ella, aunque sea con una colchoneta en el pasillo. Posiblemente sea una actitud insolidaria, pero es una actitud universalmente admitida.

Desde luego, hay una solución drástica para evitar los problemas de la emigración y consiste en rebajar nuestra renta per cápita a los niveles que teníamos hace cuarenta años, con lo que no sólo no vendrían emigrantes a nuestro país, sino que seríamos nosotros los emigrantes, pero parece que no sería entendida por la mayoría de los empadronados, incluidos los utópicos.

[...]

Gracias a muchas de esas madres y a sus maridos -los que tienen papeles en regla- se asegura el cobro de las pensiones de la Seguridad Social, pero merced a los sin papeles -que no cotizan- se arruina nuestro sistema sanitario. Y, dentro de poco, quien pida rigor no serán personas razonables, sino un Le Penn español, que no tardará en surgir si continúa una política suicida tan demagógica como terrible para los intereses de nuestra sociedad (emigrantes legales incluidos).

Burbuja inmobiliaria en España y en el mundo

2004-06-07T13:26:00.000+02:00

'The Economist', que en su último número publica un estudio comparativo y dedica un editorial a esta cuestión, calcula que la burbuja del mercado inmobiliario deja margen para una caída del precio de los pisos del 30% en España, del 25% en Gran Bretaña y Holanda, del 20% en Australia e Irlanda, del 15% en Nueva Zelanda y del 10% en Estados Unidos.

Según el análisis de la prestigiosa revista británica, esa corrección de precios sería la necesaria para que el ratio entre lo que cuesta un piso y lo que gana un ciudadano medio de esos países vuelva al nivel promedio de los últimos 30 años. Actualmente, están entre un 25% y un 60% por encima.

[...]
Entre 1997 y 2004, Irlanda registró el mayor encarecimiento, de un 174%, seguida de España, con un 121%. A continuación se situaron Gran Bretaña (116%), Australia (113%), Holanda (75%), Suecia (67%), Francia (59%), Bélgica (54%), Italia (54%), Estados Unidos (53%), Nueva Zelanda (47%), Dinamarca (41%), Canadá (30%) y Suiza (11%). En Japón los precios cayeron un 22% y en Alemania un 3%.

[...]

A quienes desprecian las advertencias sobre el riesgo de estallido de la burbuja inmobiliaria por el mero hecho de que hasta ahora no se haya producido, "The Economist" advierte de que la duración del fenómeno "no ha hecho que el mercado de la vivienda sea más seguro, sino más vulnerable. La primera ley de las burbujas es que se inflan más tiempo del que nadie espera. La segunda ley es que al final estallan".

Luis Racionero sobre el amor

2004-06-07T11:44:00.000+02:00

Amar no significa “yo me fastidio por ti, para que tú te sacrifiques por mí” o bien “te quiero, luego haz esto y lo otro” o bien “mía o de nadie”. Amar no es nada de lo que las parejas han visto en el cine o leído en novelas rosa. Amar es estar completamente colgado y a la vez descolgado; enamorado pero no dependiente. Generoso pero libre. Amar es desear de verdad que la otra persona haga lo que le gusta en cada momento a ella, no lo que me gusta a mí.

Ustedes comprenderán que eso es tan difícil que vale más quedarse solo, lo cual no quiere decir solitario. Sí quiere decir autosuficiente.